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當(dāng)下火熱的穩(wěn)定幣牌照，為何遭遇金管局及證監(jiān)雙重“潑冷水”

2025年8月14日，香港金管局與證監(jiān)會(huì)罕見(jiàn)發(fā)布??聯(lián)合聲明??，直指近期因“穩(wěn)定幣牌照概念”引發(fā)的市場(chǎng)異常波動(dòng)。兩大監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確釋放三大信號(hào)：

香港金管局與證監(jiān)會(huì)發(fā)布??聯(lián)合聲明

穩(wěn)定幣牌照的由來(lái)

穩(wěn)定幣牌照獲取門(mén)檻有多高

持牌后的持續(xù)監(jiān)管

理性建議??

香港金管局與證監(jiān)會(huì)發(fā)布??聯(lián)合聲明

一、穩(wěn)定幣牌照審批門(mén)檻極高。金管局總裁余偉文強(qiáng)調(diào)“??初期僅批出數(shù)個(gè)牌照??”，否定市場(chǎng)對(duì)牌照泛濫的預(yù)期；

二、溝通不等于許可??。與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的初步接觸、意向表達(dá)甚至提交申請(qǐng)，??均不構(gòu)成任何獲批承諾??；

三、嚴(yán)打市場(chǎng)操縱??。證監(jiān)會(huì)密切監(jiān)察香港的交易活動(dòng)，針對(duì)任何可能損害市場(chǎng)廉潔穩(wěn)健的操縱或欺詐行為，將采取嚴(yán)厲行動(dòng)。

讓我們回過(guò)頭來(lái)看看，引發(fā)市場(chǎng)狂熱的穩(wěn)定幣牌照究竟是什么。

穩(wěn)定幣牌照的由來(lái)

穩(wěn)定幣（即法定貨幣穩(wěn)定幣，F(xiàn)iat-referenced Stablecoin）??，在香港《穩(wěn)定幣條例》中有明確的定義，指以法定貨幣（如港元/美元）作為價(jià)值參考，且通過(guò)儲(chǔ)備資產(chǎn)維持1:1兌換承諾的加密代幣，核心功能是??降低加密市場(chǎng)波動(dòng)性??，充當(dāng)傳統(tǒng)金融與數(shù)字資產(chǎn)的連接橋梁。要在香港合法發(fā)行此類穩(wěn)定幣，必須獲得金管局頒發(fā)的發(fā)行人牌照——這是《穩(wěn)定幣條例》賦予的市場(chǎng)準(zhǔn)入唯一法定路徑。?

而牌照制度的必要性源于歷史教訓(xùn)??。2022年全球第二大穩(wěn)定幣Terra因儲(chǔ)備不透明、擠兌失控導(dǎo)致400億美元市值崩盤(pán)，引發(fā)連鎖金融風(fēng)險(xiǎn)。香港監(jiān)管的嚴(yán)苛審批正是要建立三道防火墻——??資金安全防火墻??（防資產(chǎn)挪用）、??兌付能力防火墻??（防擠兌失靈）、??信息透明度防火墻??（防虛假宣傳），從根本上保護(hù)投資者權(quán)益及金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

根據(jù)2025年8月1日生效的《穩(wěn)定幣條例》第5條：??無(wú)牌照發(fā)行行為將構(gòu)成刑事犯罪??，最高處罰款1000萬(wàn)港元及監(jiān)禁7年；向香港用戶推廣未獲批穩(wěn)定幣亦屬違法。

穩(wěn)定幣牌照獲取門(mén)檻有多高

牌照申請(qǐng)門(mén)檻

根據(jù)《穩(wěn)定幣條例》及配套規(guī)則，發(fā)行人必須跨越四道硬性門(mén)檻：??

1.股東資質(zhì)??上，要求控股股東具備5年以上金融/科技合規(guī)經(jīng)驗(yàn)，且需通過(guò)金管局背景審查；??

2.儲(chǔ)備金管理??強(qiáng)制要求100%等值流動(dòng)資產(chǎn)托管于香港持牌銀行或合格信托，且法幣資產(chǎn)占比不得低于80%；

3.技術(shù)安全??需取得ISO27001認(rèn)證及區(qū)塊鏈審計(jì)機(jī)構(gòu)出具的鏈上資金流動(dòng)監(jiān)控報(bào)告；

4.贖回機(jī)制??必須證明具備單日處理20億港元兌付的峰值能力，并提交極端擠兌壓力測(cè)試方案。

任何一項(xiàng)不達(dá)標(biāo)即觸發(fā)“一票否決”。

?牌照審批流程

依據(jù)《穩(wěn)定幣條例》第12條及金管局《穩(wěn)定幣發(fā)行人發(fā)牌制度摘要說(shuō)明》（2025年7月29日）第三章規(guī)定，牌照審批分為三階段法定程序：

◆ 初期評(píng)估（0-6個(gè)月）??

金管局聯(lián)合證監(jiān)會(huì)開(kāi)展??實(shí)質(zhì)受益人穿透審查??，要求申請(qǐng)人披露至最終自然人股東，并評(píng)估其虛擬資產(chǎn)持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)是否符合《證券及期貨條例》第571章要求。

◆ 運(yùn)營(yíng)能力驗(yàn)證（7-12個(gè)月）??

監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行??現(xiàn)場(chǎng)審查??，模擬黑客攻擊、流動(dòng)性枯竭等場(chǎng)景測(cè)試承壓能力，具體缺陷項(xiàng)披露范圍受《金融資料保護(hù)（披露）規(guī)則》第9條限制。

◆ 有限牌照試運(yùn)行（13-18個(gè)月）??

獲原則性批準(zhǔn)的申請(qǐng)人須在??監(jiān)管沙盒??環(huán)境下處理真實(shí)贖回交易，每日上限5億港元，若發(fā)生兌付延遲或儲(chǔ)備資產(chǎn)覆蓋率連續(xù)3日低于98%，金管局有權(quán)終止流程。

根據(jù)《法定機(jī)構(gòu)程序規(guī)則》第15條，金管局無(wú)義務(wù)公布補(bǔ)件清單優(yōu)先級(jí)、反洗錢(qián)調(diào)查時(shí)間表及現(xiàn)場(chǎng)審查扣分細(xì)節(jié)。

持牌后的持續(xù)監(jiān)管

持牌僅是起點(diǎn)，根據(jù)《穩(wěn)定幣條例》第27條及金管局《持牌穩(wěn)定幣發(fā)行人監(jiān)管指引》（2025年7月29日）第四章規(guī)定，持牌機(jī)構(gòu)須持續(xù)履行以下監(jiān)管義務(wù)：

● ??每日申報(bào)機(jī)制??：于交易日結(jié)束前向金管局提交儲(chǔ)備資產(chǎn)明細(xì)及估值報(bào)告，任何單筆超500萬(wàn)港元的贖回交易須實(shí)時(shí)通過(guò)指定電子系統(tǒng)報(bào)備；

●?? 季度穿透審計(jì)??：由證監(jiān)會(huì)依據(jù)《打擊洗錢(qián)指引》核準(zhǔn)的審計(jì)機(jī)構(gòu)，對(duì)儲(chǔ)備金賬戶實(shí)施資產(chǎn)真實(shí)性、所有權(quán)及估值公允性核查，審計(jì)報(bào)告須在季度結(jié)束后15日內(nèi)呈交金管局；

●?? 半年度壓力測(cè)試??：模擬極端市場(chǎng)情境（包括但不限于擠兌性贖回、托管銀行破產(chǎn)、網(wǎng)絡(luò)安全事件），測(cè)試結(jié)果及應(yīng)對(duì)預(yù)案需經(jīng)金管局審閱評(píng)估；

● 強(qiáng)制風(fēng)險(xiǎn)披露??：在所有用戶協(xié)議及營(yíng)銷材料中顯著標(biāo)注“本產(chǎn)品非銀行存款，不受香港存款保障計(jì)劃保障”的法定警示語(yǔ)句；

●?? 動(dòng)態(tài)監(jiān)管調(diào)整權(quán)??：金管局保留施加額外審慎要求的權(quán)力，包括但不限于要求持牌人繳存風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

理性建議??

香港穩(wěn)定幣牌照制度的嚴(yán)苛標(biāo)準(zhǔn)，本質(zhì)是為??守護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性??與??保障投資者權(quán)益??筑起護(hù)城河。這一監(jiān)管框架雖對(duì)申請(qǐng)者提出極高要求，卻會(huì)為成功持牌機(jī)構(gòu)創(chuàng)造不可替代的公信力資產(chǎn)。對(duì)于有意布局該領(lǐng)域的企業(yè)，建議深入了解相關(guān)政策，評(píng)估自身資源與監(jiān)管要求的匹配度，合規(guī)能力將決定企業(yè)能否在監(jiān)管高墻下持續(xù)生存。

香港對(duì)穩(wěn)定幣等虛擬資產(chǎn)的清晰、高標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管框架，不僅為金融安全筑牢防線，更彰顯其打造可信賴國(guó)際金融科技中心的決心與潛力。嚴(yán)監(jiān)管塑造的公信力，正是合規(guī)企業(yè)不可復(fù)制的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

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